作者︱懂酒哥
在2025年啤酒行业总量呈现下滑态势、市场竞争愈发白热化的背景下，华润啤酒当期财报表现优于市场一致预期。
3月23日，华润啤酒发布了2025年业绩报告。报告期内，公司综合营业额为379.85亿元，与2024年相比基本维持稳定；股东应占溢利33.71亿元，盈利水平在行业中具备相对优势。
同时，公司啤酒销量保持稳健增长，全年经营活动现金流净额保持在71.27亿元，同比提升2.9个百分点，现金流安全垫进一步增厚。在经营稳健基础上，公司通过推进产业链自主可控建设、履行社会责任，体现了央企在产业安全与可持续发展中的定位与作用。
次高端及以上啤酒销量强劲，合同负债增超12%
2025年，华润啤酒（00291.HK）的啤酒销量达1103万千升，同比增长1.4%。这一成绩表明，华润啤酒凭借自身品牌影响力以及经营效率的提升，不断拓展着市场版图，扩大了市场影响力。
主营啤酒业务，华润啤酒2025年实现约364.89亿元的营收。在持续推进高端化发展以及有效节约原材料采购成本的双重助力下，啤酒业务毛利率上升1.4个百分点，达到42.5%。从综合毛利率来看，华润啤酒呈现出5年稳步增长的良好态势，截至2025年末，该数值已攀升至43.07%。
从当前国内啤酒行业的环境来看，精酿啤酒正迅速崛起，并改变着高端啤酒的竞争规则。精酿啤酒以其个性化、小众化、在地化的特点，通过产品创新和场景创新，吸引了年轻消费群体的目光。而且，与传统工业啤酒的经营模式相比，精酿啤酒的兴起也推动了整个啤酒行业的消费升级。
面对这一趋势，华润啤酒捕捉机遇，在次高端及以上啤酒市场取得了优异成绩。报告期内，次高端及以上啤酒销量的比重接近25%；普高档及以上产品销量同比增长近10%。其中，喜力、老雪、红爵等核心品牌销量大幅增长，形成了“雪花本土品牌+喜力国际品牌”双轮驱动的高端品牌矩阵。在次高端赛道，华润啤酒以纯生、SuperX等大单品为核心，卡位主流消费价格带，持续抢占消费心智。
与此同时，华润啤酒作为国内啤酒渠道建设最为完善的企业之一，依托深度分销体系与即时零售渠道的突破，在线上GMV和终端触达效率方面领先行业。通过优化产能布局、增强区域协同，华润啤酒实现了市场份额与运营效率的同步提升。
在业绩说明会上，华润啤酒董事会主席赵春武透露，公司已与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒、酒小二等重点线上平台达成战略合作，积极拓展新消费渠道，为未来发展注入新动力。
在华润啤酒展现未来增长潜力的财务指标中，合同负债（预收账款）为投资者带来了信心。从2024年末的84.3亿元增至2025年末的94.83亿元，增幅达12.49%，其中76.75亿元为促销计划负债。这一指标在行业逆势中实现增长，反映出经销商的打款积极性稳健，信心良好。
白酒业务短期承压，但危机中孕育朱格拉周期新机会
作为华润啤酒“啤酒+白酒”双轮驱动战略中的白酒业务板块，金沙酒业坐落于赤水河上游，地处中国酱香白酒三大黄金产区之一的金沙县，拥有得天独厚的自然禀赋与酿酒条件，成功跻身行业第二梯队。
然而，在白酒行业面临深度调整、消费场景收缩的挑战下，加之白酒行业特有的厂商关系、渠道模式与品牌培育规律，与啤酒行业标准化、规模化的运营方式存在本质差异，简单移植啤酒行业的经验难以奏效。2025年，华润啤酒的白酒业务实现营业额14.96亿元。
面对行业周期波动，华润啤酒积极应对，聚焦品牌梳理、渠道优化与成本管控三大核心领域。公司通过推动摘要与金沙双品牌聚焦核心价位段，强化啤酒与白酒渠道的协同效应，为中长期发展奠定基础。
另一方面，正如懂酒哥此前分析报告中所提及，任何行业均会呈现出周期性波动的特征，经历谷底与峰值交替。从上市白酒企业的存货周转天数这一关键指标来看，可清晰观察到一个大约以10年为周期的朱格拉周期。
数据显示，2014年A股20家酒企的平均存货周转天数高达3644.14天，至2015年降至2285.72天后，便开启了快速去库存阶段。2018年和2019年，存货周转天数迅速降至620天以下。
当前，本轮库存周期的高点出现在2025年三季度末，A股20家酒企的平均存货周转天数达到1456.29天，这一数值已攀升至除2014、2015年之外的历史高位。
值得注意的是，白酒行业已显现转变信号，需求端逐步回暖、库存周期趋缓、价格体系趋于稳定，行业正从深度调整迈向结构性复苏。展望未来，华润啤酒将以长期主义视角布局白酒赛道，依托央企资源、渠道优势与运营经验，聚焦酱酒核心品类，优化产品矩阵、深耕核心市场，静待行业周期回暖与价值释放。
国麦振兴破局进口依赖，长期规划锚定稳健发展
作为啤酒行业的头部企业，华润啤酒以社会责任为驱动，赋能产业升级，破解了啤酒原料依赖进口的行业难题。近年来，面对国内啤麦自给率不足10%的形势，华润啤酒启动“国麦振兴”战略，在内蒙古、西北以及江苏三大核心产区布局，建立了近2万亩的标准化种植基地。同时，公司携手科研机构，共同培育优质啤麦品种，打通了从育种、种植、制麦到酿造的全产业链条，并推出了采用100%国产麦芽酿造的“垦十四”产品，引领产业迈向自主可控的新阶段。
此外，华润啤酒还推行优质优价的订单农业模式，不仅带动了农户收入的稳步增长，还促进了农机、物流等相关配套产业的发展，其成功经验更是入选了央企ESG蓝皮书案例。
在展望“十五五”规划时，华润啤酒明确表示，将深化高端化战略，稳固啤酒主业的市场地位，并积极推动新兴业务、次高档啤酒业务以及大湾区核心战略的发展。这一系列举措彰显了公司以高端化、全国化、全球化为战略方向，构筑竞争壁垒，同时以产业链自主可控与社会责任担当践行使命。
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